投资要点:
   
公司3月30日发布2016年报。2016年实现营业收入70.38亿元,同比增长23.51%;利润总额13.53亿元,同比增长42.35%;归属净利润10.6亿元,同比增长54.02%,扣非净利润11.8亿元,同比增长80.7%。摊薄EPS为0.19元;净资产收益率10.81%。报告期每股经营性现金流0.2元,与每股收益的比值为1.03倍。
   
2016年分配预案:拟以2016年末54.43亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.6元(含税)。
   
公司2017年经营计划:营业收入89.45亿元,同比增长27.1%;利润总额17.64亿元,同比增长30.37%;资本市场融资31亿元。
   
简评及投资建议。
   
房产项目交付量增加驱动公司收入增长23.51%,综合毛利率增加2.43个百分点。分行业(表1),房地产销售同比增长44.59%至34.57亿元,同比增加10.66亿元(是公司收入的主要增量),主要由于荷塘月色、凤凰洲以及钱塘印象交付量增加,毛利率增加3.44个百分点至34.37%。
   
市场经营收入22.68亿元,同比增长13.07%,毛利率增加5.47个百分点至63.5%,主要由于一区东扩等市场收入和盈利水平提升;商品销售收入略降0.43%至4.95亿元,毛利率增加0.25个百分点至2.37%。公司2016年强化市场招商,全年共计招商商位3038.5间,市场行业从原来47个增加到56个,市场集聚优势和一站式采购优势进一步夯实巩固;平稳推进市场到期商位续租,共完成续租主体25033户;2017年将盘活生产资料市场,打造医疗健康教育装备城,启动国际生产资料二期270亩土地建设,打造街区式市场,把一期市场中适合专业街经营的行业置换到该区块。
   
酒店服务收入下降8.06%,毛利率减少2.46个百分点,展览广告收入增长9.71%,毛利率略增0.92个百分点,两者收入规模较小且毛利率为负,对公司业绩贡献较小。
   
其他业务收入略增1.3%至4.37亿元,毛利率减少3.69个百分点至90.03%,最终综合毛利率增加2.43个百分点至43.42%。
   
收入较好增长以及销售管理费用额减少,带动销管费用率大幅减少4.44个百分点;财务费用减少2.46亿元。其中,销售费用同比减少6360万元,主要是市场推介活动费用减少6044万元,销售费用率减少1.71个百分点至2.51%。管理费用大幅减少1.02亿元,主要是费用性税金科目5月份开始列至税金及附加所致,管理费用率减少2.73个百分点至3.99%。财务费用同比大幅减少2.46亿元至1.14亿元,主要是由于有息负债规模及成本减少,财务费用率减少4.71个百分点至1.62%。最终期间费用率大幅减少9.14个百分点至8.12%。
   
毛利率和费用率双重改善,归属净利润同比增长54.02%,扣非净利润增长80.7%。
   
其中,资产减值损失增加2.6亿元,主要来自对持股70%的南昌欧风置业项目的未决诉讼计提了2.77亿元的预计损失;因均参股49%的义乌商旅和滨江商博各权益亏损1070万元和5300万元,2016年投资收益亏损6949万元(2015年盈利1957万元),营业利润同比增长66.4%。营业外支出增加2.46亿元,有效税率减少4.43个百分点,最终归属净利同比增长54.02%至10.6亿元,扣非净利同比增长80.7%至11.8亿元。
   
义乌购创新发展。2016年,义乌购加快推进市场新零售化探索步伐,对新开通的商铺账号试行商铺“会员制”运营管理制度,至年末已开通7.7万个商铺;推出全新的“合计划2.0整体解决方案”,促进全国专业市场做大做强。2016年,义乌购在线交易额累计达到60亿元,同比增长50%,撮合交易累计达到400亿元,同比增长33%。网上营业执照在册数量3826份。Yiwubuy跨境平台交易在线成交额累计达到2000万元,签约Yiwubuy海外推广代理10家。
   
“数据+金融+贸易”三大战略稳步推进,进口贸易、“走出去”、金融类业务等各具亮点:(1)数据:出资设立杭州微蚁科技有限公司,强化信息技术开发应用能力;和三大运营商合作,构建市场人流量统计平台,实现数据可视化;开发并投入使用智慧管理员APP,实时录入更新实际经营者数据,动态掌握市场经营情况;和移动公司合作,投资部署近3000个AP信号点,实现市场免费WIFI全覆盖;完善“拨浪鼓”综合服务平台,探索在线结汇、在线投保等服务,打造数据化贸易服务生态圈。
   
(2)金融:打造“一站式”金控平台,充分整合旗下惠商紫荆资本、互联网金融、义支付等项目,注册成立义乌中国小商品城金融控股有限公司,完善对市场经营户的金融服务;打造全网供应链平台,以品牌和供应链扩张为抓手,完善客户管理、仓储管理、物流管理、渠道拓展、数据留存等功能板块,构建适合义乌市场的供应链SAAS平台,强化小商品B2B业务支撑,开放对接各类合作平台。
   
(3)贸易:强化宣传推广,在全球15个国家和地区的21个机场增加广告投放,进一步加大国际影响力。进口方面,积极引进进口商品新主体,进口商品馆源头货比例达65%以上;加快分销渠道建设,做深做透杭州直营店;成立进口贸易子公司,办好进口商品“一展一节”;推进丝路壹号精品工程,优化进口馆文化氛围。出口方面,打造一批核心供应商队伍,为商品“走出去”奠定基础;建立小商品质控体系,对核心供应商尝试授权使用“义乌中国小商品城”品牌。
   
加强与国外顶级资源合作,谋求在“一带一路”沿线国家建立分市场或海外仓项目:(A)2016年初,公司与波兰GD商城达成“品牌+供应链”合作,3月实现首个海外分市场落户波兰华沙;(B)与招商局、天盟实业合作在白俄罗斯打造欧亚小商品集散中心;(C)2016年7月,义乌驻德国联络点正式挂牌。联络点将代表义乌市政府开展与德国各领域的务实交流合作,进一步加强义乌与德国的经贸往来。预计2017年公司仍将有更多的海外项目落地,加速践行一带一路贸易先行战略。
   
对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场,集聚了丰厚资源,当前正依托国家战略红利,加速汇聚人才和创新机制,向线上线下融合、诚信可靠的B2R内外贸流通大平台转型,同步推进金融、物流、数据等增值服务,变现价值巨大。预计2017年将继续在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B生态系统。同时公司一区东扩租金市场化落地开启实体市场价值回归之路,相信未来将在其他市场以更加灵活优化的方式推进,更好的支持公司的转型战略目标。
   
盈利预测和估值。预计公司2017-2018年EPS分别0.29元和0.38元,各增49.5%和30.4%,其中主业EPS各为0.16元和0.21元,各增长36%和33%。
   
估值上,我们主要以实体市场资产及中长期业务价值为依据,按公司目前128万平米市场面积,假设租金在未来10年保持8-12%的增速,按5%贴现率测算,NOI估值给予公司目标市值639亿元,对应11.74元目标价,维持“买入”评级。
   
不确定因素。宏观经济波动风险;租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期的风险;义乌购发展的不确定性;地产项目销售及确认的不确定性;海外合作及拓展的不确定性。